原標(biāo)題：債市去杠桿引發(fā)踩踏行情 國(guó)債期貨盤中多次跌停

    美聯(lián)儲(chǔ)在北京時(shí)間周四凌晨宣布加息之后，全球債市風(fēng)聲鶴唳，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)再現(xiàn)拋售潮，國(guó)債期貨早盤全線跌停。

　　面對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的踩踏行情，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作和窗口指導(dǎo)之后，市場(chǎng)有所企穩(wěn)，但是市場(chǎng)情緒仍然非常謹(jǐn)慎。

　　恐慌性踩踏

　　“昨日早盤，國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的恐慌情緒，價(jià)格一路下跌?！?華北一家券商交易員說(shuō)，市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有了接手盤，拋壓相當(dāng)嚴(yán)重，不過(guò)持續(xù)時(shí)間并不長(zhǎng)。

　　在昨日10點(diǎn)之后，市場(chǎng)情緒有所恢復(fù)。多位交易員也表示，市場(chǎng)有點(diǎn)人人自危的感覺(jué)，才導(dǎo)致昨日的恐慌拋售。

　　在周三晚間，市場(chǎng)上有各種傳聞，包括：某券商出現(xiàn)約5億元債券交易違約；某券商債券團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人失聯(lián)，請(qǐng)北方一家銀行代持100億債浮虧巨大；某大基金貨幣爆倉(cāng)，公司需自掏腰包賠6億。

　　有業(yè)內(nèi)人士稱，這些所謂的爆倉(cāng)或惡意違約傳聞，導(dǎo)致昨日早盤階段人人自危，自救不暇。

　　從國(guó)債期貨主力合約T1703走勢(shì)也可以窺見(jiàn)一斑。昨日9：15開(kāi)盤，國(guó)債價(jià)格出現(xiàn)跳空低開(kāi)報(bào)95.270元，隨后快速下行，12分鐘后，價(jià)格第一次觸及跌停位置，旋即打開(kāi)，但是10分鐘后，又被死死封死在跌停位置。業(yè)內(nèi)人士表示，9：37開(kāi)始顯然出現(xiàn)了恐慌情緒。

　　在銀行間債券市場(chǎng)上，也出現(xiàn)同樣一幕。早盤10年國(guó)開(kāi)債活躍券收益率一度上行近20基點(diǎn)；10年國(guó)債收益率亦一度上行逾15基點(diǎn)。上海一位銀行交易員表示，當(dāng)天信用債難以賣出，所以便去做空國(guó)債期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。而且一些機(jī)構(gòu)為了保住前期勝利果實(shí)而拋售，有的開(kāi)始贖回貨幣基金。這個(gè)兌現(xiàn)過(guò)程加重市場(chǎng)恐慌，無(wú)論期貨還是現(xiàn)貨，都出現(xiàn)了明顯的踩踏擠壓。

　　為了緩解極度脆弱的市場(chǎng)情緒，央行明顯加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作，加大市場(chǎng)流動(dòng)性的供給，避免金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)擴(kuò)大。具體包括，進(jìn)行1400億元7天期逆回購(gòu)操作，450億元14天期逆回購(gòu)操作，600億元28天期逆回購(gòu)操作，另外還有1000億逆回購(gòu)到期。與此同時(shí)，央行也對(duì)個(gè)別大型銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求“對(duì)非銀機(jī)構(gòu)放錢，多放些長(zhǎng)端的錢，不要卡”。

　　與此同時(shí)，證券交易所正對(duì)場(chǎng)內(nèi)國(guó)債交易的異常波動(dòng)，加大了稽核力度。由于11國(guó)債05早盤交易出現(xiàn)大幅下跌，上證所決定自昨日10時(shí)32分開(kāi)始暫停11國(guó)債05交易，停牌時(shí)間持續(xù)至14時(shí)55分。

　　昨日10點(diǎn)之后，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)明顯緩和，國(guó)債期貨從跌停位置打開(kāi)。雖然到下午交易時(shí)間段，仍然有回落，但是始終再未觸及跌停位置。不過(guò)，在央行的公開(kāi)操作和窗口指導(dǎo)下，成交量出現(xiàn)猛然攀升。國(guó)債期貨主力合約T1703昨日成交量首次突破10萬(wàn)手，是前一天成交量的1倍多，創(chuàng)下新高。

　　央行的小小懲戒？

　　“作為年輕研究員，沒(méi)見(jiàn)到1995年的327國(guó)債期貨事件，今天算是補(bǔ)上了這一課。”一位期貨公司國(guó)債期貨研究員昨日感慨道。

　　對(duì)此劇烈波動(dòng)行情，光大資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高稱，這只是央行對(duì)債市杠桿投資者“小小懲戒”，以促使債市有序去杠桿。短期內(nèi)，央行會(huì)加大流動(dòng)性的投放來(lái)平抑當(dāng)前的緊張局面，避免事態(tài)過(guò)度惡化。

　　招商基金總經(jīng)理助理裴曉輝認(rèn)為，國(guó)債期貨暴跌的主要原因還是國(guó)內(nèi)資金面偏緊，再疊加美聯(lián)儲(chǔ)的加息，使得市場(chǎng)對(duì)于資金緊張的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)?；鶞?zhǔn)利率在不斷上行，對(duì)當(dāng)下不斷下行的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)具備極大殺傷力，利率不斷攀升，以及債市的下行，影響有可能會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上來(lái)，近期債券市場(chǎng)企業(yè)發(fā)債數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　上海銀行(24.400, -0.04, -0.16%)間同業(yè)拆放利率（Shibor）昨日已經(jīng)連續(xù)第三天全面上漲。其中1個(gè)月Shibor已連漲26個(gè)交易日，創(chuàng)2010年6月初以來(lái)最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄；3個(gè)月Shibor連漲41個(gè)交易日，為2010年底以來(lái)最長(zhǎng)連漲周期。

　　招銀資產(chǎn)管理公司分析師劉東亮表示，央行在不斷提高公開(kāi)市場(chǎng)投放的成本，即通過(guò)重啟14天以上更長(zhǎng)期限逆回購(gòu)，通過(guò)拉長(zhǎng)MLF（中期借貸便利）投放期限等“鎖短放長(zhǎng)”的手段，事實(shí)上提高了公開(kāi)市場(chǎng)投放的加權(quán)利率，導(dǎo)致期限錯(cuò)配難以為繼，開(kāi)始被迫降杠桿。資金緊張且貴的局面，逐漸發(fā)酵為對(duì)同業(yè)理財(cái)、貨基、債基、委外的持續(xù)贖回，導(dǎo)致被動(dòng)拋售債券，進(jìn)而為了彌補(bǔ)流動(dòng)性和虧損主動(dòng)拋售債券，最終發(fā)展為恐慌性踩踏。

　　“央行有必要向市場(chǎng)傳遞維穩(wěn)信號(hào)，如加大對(duì)短期資金投放，甚至可以考慮降準(zhǔn)，以免恐慌情緒蔓延，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保證降杠桿有序展開(kāi)而不是無(wú)序推進(jìn)。”劉東亮說(shuō)。

　　未來(lái)不悲觀

　　踩踏行情結(jié)束了嗎？中信證券(16.080, -0.04, -0.25%)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)首席分析師明明表示，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)是去杠桿和下跌相互加強(qiáng)的一個(gè)過(guò)程，預(yù)計(jì)市場(chǎng)調(diào)整還要持續(xù)一段時(shí)間，建議今年年底和春節(jié)前一定要保持謹(jǐn)慎。

　　裴曉輝對(duì)未來(lái)市場(chǎng)并不悲觀。他認(rèn)為，債市這個(gè)鏈條上所有可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)幾乎都已經(jīng)暴露得差不多了，債市調(diào)整目前已經(jīng)到了均衡的狀態(tài)，可能還會(huì)持續(xù)徘徊一段時(shí)間，但不會(huì)出現(xiàn)這么大幅度的下跌。

　　“當(dāng)前債市暴跌有超調(diào)嫌疑，應(yīng)該尋找錯(cuò)殺券種的機(jī)會(huì)。”劉東亮認(rèn)為，如果2017年央行繼續(xù)堅(jiān)持強(qiáng)力降杠桿，維持資金緊平衡的話，債市利率則有進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)這種情況將會(huì)加大廣譜利率全面抬升風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上當(dāng)前利率上行已經(jīng)有超出債市向其他領(lǐng)域蔓延的苗頭，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言是難以承受的，也并不是央行希望看到的。他預(yù)計(jì)，明年債市應(yīng)以走平或區(qū)間震蕩為主。

　　“債市如此踩踏，風(fēng)聲鶴唳，顯示著金融系統(tǒng)的脆弱性，需要找到解決辦法?！北本┮患页巧绦泄淌夭块T負(fù)責(zé)人說(shuō)，與國(guó)內(nèi)債券收益率上漲相比，美國(guó)國(guó)債收益率上漲更為陡峭，而且債券市場(chǎng)及衍生品均高出國(guó)內(nèi)幾個(gè)數(shù)量級(jí)，而且更多的銀行、基金、資產(chǎn)管理公司持有債券，但反應(yīng)遠(yuǎn)不如我國(guó)如此劇烈，說(shuō)明國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，不僅是杠桿問(wèn)題，而風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題更為突出。