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　　上市保險(xiǎn)公司總投資收益率（%）數(shù)據(jù)來源：公司公告、興業(yè)證券研究所

　　去年450億投資浮虧拖累

　　隱身于年報(bào)背后的巨額投資浮虧，或?qū)⑼侠鬯拇笊鲜斜ｋU(xiǎn)公司的一季報(bào)凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

　　受2011年股債雙殺影響，保險(xiǎn)四巨頭2011年累計(jì)投資浮虧合計(jì)450億元。主流投行預(yù)計(jì)，由此而導(dǎo)致的計(jì)提減值準(zhǔn)備，將導(dǎo)致這保險(xiǎn)四巨頭今年一季度凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　“被股市牽著鼻子走”的表象背后，所露出的是保險(xiǎn)公司近年來過度依賴“利差”這一盈利模式所帶來的后遺癥。

　　總投資收益率下滑

　　傾巢之下，焉有完卵。盡管2011年保險(xiǎn)四巨頭凈投資收益率齊齊上漲，但總投資收益率的下滑仍難掩巨額的投資浮虧。

　　根據(jù)多家投行預(yù)測(cè)，四家保險(xiǎn)上市公司的權(quán)益類投資成本約為上證指數(shù)2500點(diǎn)至2700點(diǎn)，比目前的上證指數(shù)高出近200點(diǎn)至400點(diǎn)。

　　具體來說，根據(jù)有關(guān)投行發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)歸屬于公司的可供出售金融資產(chǎn)累計(jì)稅后浮虧分別為：196.05億元、116億元、109億元、28.96億元，總計(jì)浮虧約達(dá)450億元。

　　關(guān)鍵是，這些投資浮虧并不計(jì)入當(dāng)期損益，但根據(jù)保險(xiǎn)公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失的規(guī)定，投資的股票、債券品種出現(xiàn)浮虧后，如果出現(xiàn)浮虧的幅度和時(shí)間達(dá)到一定量化指標(biāo)后，未來可能需要計(jì)提，進(jìn)而可能影響到總投資收益率變化，并進(jìn)一步影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

　　“2011年權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致保險(xiǎn)公司累計(jì)大量浮虧，據(jù)我們預(yù)測(cè)，由于計(jì)提減值準(zhǔn)備將導(dǎo)致保險(xiǎn)公司今年一季報(bào)凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，有銀行等多元化業(yè)務(wù)的中國(guó)平安可能受影響相對(duì)小一些。”一家主流投行保險(xiǎn)研究員對(duì)記者說。但他強(qiáng)調(diào)，這并不會(huì)影響保險(xiǎn)股一季報(bào)的凈資產(chǎn)增速表現(xiàn)。

　　如果資本市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，投資的股票、債券價(jià)格回升也有可能消化掉目前的浮虧。根據(jù)投行的測(cè)算，在不考慮客戶分成的情況下，指數(shù)上漲10%，預(yù)計(jì)對(duì)保險(xiǎn)四巨頭凈資產(chǎn)的提升為：中國(guó)人壽8.02%、中國(guó)平安5.72%、中國(guó)太保6.82%、新華保險(xiǎn)6.65%。

　　退保攀升但仍可控

　　隨著保險(xiǎn)上市公司2011年年報(bào)的披露收官，除百億投資浮虧外，退保率攀升亦備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　綜合保險(xiǎn)四巨頭的年報(bào)來看，2011年壽險(xiǎn)退保率呈現(xiàn)加速上升的態(tài)勢(shì)，退保率接近2007年高點(diǎn)。一位業(yè)內(nèi)資深人士點(diǎn)評(píng)說，“2007年股市火爆，由此引發(fā)了壽險(xiǎn)保單退保高峰。而2011年退保率上升的原因，是由于去年資本市場(chǎng)收益較差、加上市場(chǎng)上大量其他高收益率的理財(cái)產(chǎn)品（信托、銀行理財(cái)）出現(xiàn)，才導(dǎo)致保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力下降。”

　　盡管退保率大幅攀升，但從各壽險(xiǎn)公司反饋及投行人士的分析來看，目前退保率尚未超過保險(xiǎn)公司所能承受的退保率上限（約5%）。而伴隨銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品逐步加強(qiáng)限制以及房地產(chǎn)信托的全面叫停，行業(yè)外部環(huán)境有所改善，退保率水平仍處可控范圍。如何從源頭上避免退保率的上升？當(dāng)務(wù)之急就是防微杜漸。為業(yè)內(nèi)人士所熟知的是，當(dāng)前的退保主要集中在投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品領(lǐng)域。這幾年，絕大多數(shù)壽險(xiǎn)公司都主打5年期儲(chǔ)蓄替代型產(chǎn)品，主要通過銀行渠道銷售。這類產(chǎn)品保障成分低，期限短，不僅有悖于監(jiān)管提倡的“保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸保障”的基調(diào)，而且產(chǎn)品的需求受利率及渠道積極性影響較大。

　　“要避免退保率繼續(xù)攀升，就需要保險(xiǎn)公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，避免產(chǎn)品同質(zhì)化，調(diào)整經(jīng)營(yíng)觀念，由粗放式向集約式轉(zhuǎn)變?！睒I(yè)內(nèi)人士一語道破。

　　上市保險(xiǎn)公司營(yíng)業(yè)收入分拆

　　2010 2011

　　絕對(duì)額（億）增速（% ） 絕對(duì)額（億） 增速（% ）

　　中國(guó)人壽

　　營(yíng)業(yè)收入 3887.91 13.7 3853.88 -0.9

　　已賺保費(fèi) 3180.88 15.6 3182.76 0.1

　　投資收益 682.8 8.7 648.2 -5.1

　　中國(guó)平安

　　營(yíng)業(yè)收入 1894.39 28.1 2489.15 31.4

　　已賺保費(fèi) 1411.24 40.6 1866.62 32.3

　　投資收益 327.82 7.9 325.72 -0.6

　　中國(guó)太保

　　營(yíng)業(yè)收入 1416.62 35.8 1579.34 11.5

　　已賺保費(fèi) 1197.51 42.4 1372.38 14.6

　　投資收益 210.67 8.7 200.75 -4.7

　　新華保險(xiǎn)

　　營(yíng)業(yè)收入 1025.13 39.2 1092.09 6.5

　　已賺保費(fèi) 915.83 40.9 953.97 4.2

　　投資收益 106.84 48.5 147.67 38.2

　　資料來源：公司公告、興業(yè)證券研究所