中信證券發(fā)債題中之意：首家提出杠桿率目標
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中信證券在業(yè)內(nèi)首家提出杠桿率提升目標，此次發(fā)行美元債僅是開始。
本刊特約作者 徒步／文
中信證券(600030.SH，06030.HK)4月26日公告稱，通過旗下公司發(fā)行8億美元的境外美元債券，這只是其雄心勃勃的計劃的一個開始。2013年1月21日，中信證券公告稱，擬于3年內(nèi)在境內(nèi)外發(fā)行共計不超過人民幣400億元的公司債務(wù)融資工具，該融資規(guī)模是中國證券發(fā)展史上最大的一次。
3月中旬，招商證券(600999.SH)100億元公司債也成功上市。此次中信發(fā)行美元債，標志著券商由單純的通道服務(wù)向經(jīng)營風(fēng)險的角色邁進了一大步，是證券行業(yè)發(fā)展的一個里程碑。中信證券領(lǐng)頭，相信大型券商會陸續(xù)跟進。
中信證券發(fā)行這筆年息為2.5%的5年期美元債相當劃算。中信證券4月1日發(fā)行2013年度第四期91天融資券，年化票面利率為3.60%。招商證券100億元公司債包括一部分5年期品種，發(fā)行規(guī)模為15億元，票面利率已經(jīng)達到了4.80%。如果算上人民幣升值，中信證券這筆美元債相比國內(nèi)發(fā)債更有吸引力，更低成本的資金來源有助于增強其競爭力。
通覽中信證券的資產(chǎn)負債表，長期負債中只有一筆發(fā)行于2006年的15年期長期債券，而且這也是絕無僅有的特例。
再看證券行業(yè)，6年過去了，在嚴格的管制下，其他券商并沒有如中信證券一樣通過長期負債籌集資本。從2012年開始，監(jiān)管略有松動，中信證券、海通證券(600837.SH，08637.HK)、廣發(fā)證券(600776.SH)等大型券商開始嘗試通過全國銀行間債券市場發(fā)行短融債。由于短融債期限短，數(shù)量少，用途也非常有限，難以發(fā)揮長期建設(shè)作用。
此前，由于普遍存在著挪用客戶保證金等諸多不規(guī)范運作，且虧損累累，導(dǎo)致很多券商被重組。隨后政府對券商通過以第三方存管為核心手段加強監(jiān)管，券商徹底失去了風(fēng)險管理的能力，淪落為毫無差異的通道服務(wù)商。券商行業(yè)自此被徹底邊緣化了。
據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的資料，2012年，全國114家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1294.71億元，同比下降4.8%；實現(xiàn)凈利潤329.30億元，下滑16.4%；總資產(chǎn)為1.72萬億元，凈資產(chǎn)為6943.46億元。
上述資產(chǎn)收益情況顯示，券商行業(yè)收入低到讓人想像不到。同樣是金融行業(yè)，2012年，招商銀行(600036.SH，03968.HK)資產(chǎn)總額為3.41萬億元，比年初增長21.94%；歸屬于股東的凈利潤為452.73億元，同比增長25.31%。一個招商銀行資產(chǎn)利潤規(guī)模就比整個證券行業(yè)大得多。
最近幾年，隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，股市市值的持續(xù)增長，以及社會對銀行業(yè)獨大的擔憂，要求證券行業(yè)放松管制、提升杠桿呼聲再起。
參照華爾街的發(fā)展歷史，證券產(chǎn)品創(chuàng)新的過程必然伴隨著券商提升杠桿的過程。
在近期集中公布的券商行業(yè)年報中，中信證券是業(yè)內(nèi)第一家提出杠桿率提升目標的，它計劃將扣除“代理買賣證券款”后的真實權(quán)益乘數(shù)從1.55倍提升至2倍。實際上，2倍的杠桿也很低，街頭小賣店可能都有2倍的經(jīng)營杠桿。中信證券一直宣稱要做中國的高盛，那么高盛的權(quán)益乘數(shù)是多少？數(shù)據(jù)顯示，2010年和2011年，高盛的所有者權(quán)益分別為773.56億和703.79億美元，總資產(chǎn)分別為9113.32億和9232.25億美元，計算可知權(quán)益乘數(shù)分別為11.8倍和13.1倍。這還是2008年金融危機之后華爾街投行努力去杠桿的結(jié)果。
中信證券一季報顯示，扣除“代理買賣證券款”后的真實權(quán)益乘數(shù)為1.75倍，比上年末的1.55倍高出不少，顯示出其提升權(quán)益乘數(shù)的努力。招商證券的勢頭更猛，其扣除“代理買賣證券款”后的真實權(quán)益乘數(shù)為2.28倍，比上年末的1.76倍大幅增長。
之所以在計算權(quán)益乘數(shù)時扣除“代理買賣證券款”，是因為在嚴格的第三方存管制度下，券商并不能動用這部分資金。所以雖然這部分資金列在負債表中，其實并不能算真正的負債。這和銀行存款的性質(zhì)完全不同。
2013年一季度，中信證券的加權(quán)平均ROE只有1.12%，海通證券則為2.41%，招商證券為2.36%，廣發(fā)證券為2.03%，中信證券與同行相比，有不小的差距。現(xiàn)在還不清楚中信證券美元債募資具體將用在哪些方面，但借錢容易，如何最大效率的用好資金才是關(guān)鍵。
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