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　　債券市場互聯(lián)互通這個老議題，在過去的一年內(nèi)已經(jīng)取得一些重要進展?！皟蓵逼陂g，多位證券系統(tǒng)的高級官員吹風銀行間市場與交易所市場的金融債和信用債將可以跨市場掛牌交易，這或許將成為統(tǒng)一債券監(jiān)管標準的前奏。

　　中國證監(jiān)會副主席姚剛近日在接受媒體采訪時表示，目前監(jiān)管部門正在推進債券發(fā)行渠道的整合，今后公司債有望在銀行間發(fā)行，金融債也有望在交易所上市。

　　另一方面，深交所總經(jīng)理宋麗萍也表示交易所需要學(xué)習(xí)銀行間債券市場的經(jīng)驗，把債券市場當做資本市場的“希望工程”來抓?！皞裙潭ㄊ找媸袌鍪琴Y本市場增加居民財產(chǎn)性收入最穩(wěn)健、最基礎(chǔ)的渠道。我們過去把主要精力放在股票市場?，F(xiàn)在我們發(fā)展債券市場，帶有補課的性質(zhì)?！彼嘻惼颊f。

　　事實上，2007年公司債誕生之初，央行曾有意允許其在銀行間市場交易，但最終未果。從證監(jiān)會高層和交易所負責人近期的表態(tài)來看，證券系統(tǒng)對于推動債市發(fā)展的訴求較以往更為強烈，并且主動向存在競爭關(guān)系的銀行間市場拋出了“繡球”。

　　遲到的“相互掛牌”

　　姚剛的上述講話體現(xiàn)了多個部委之間博弈與合作的積極進展。

　　按照國務(wù)院要求，中國人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會去年年初建立了公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機制。姚剛則具體負責這個協(xié)調(diào)機制中證監(jiān)會方面的工作，著力推進債券市場制度規(guī)范的“五個統(tǒng)一”，即統(tǒng)一準入條件、信息披露標準、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度，在此基礎(chǔ)上，進一步促進場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通，逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。

　　目前在公司信用債方面，企業(yè)債、公司債和中票的審核權(quán)分別歸屬發(fā)改委、證監(jiān)會和央行。這三種產(chǎn)品的基本屬性一致，但是準入條件卻差別很大。

　　發(fā)改委對企業(yè)債的審核最為嚴格，目前這類債券近乎成為地方融資平臺的“專屬工具”。央行下屬的交易商協(xié)會則對中票采取備案制管理，發(fā)行上的便利性和靈活性最大。證監(jiān)會審核的公司債則介于二者之間。

　　在交易安排方面，企業(yè)債的主體部分在銀行間市場發(fā)行和交易，但也可以轉(zhuǎn)托管到證券系統(tǒng)的交易所市場。而公司債則只在交易所市場掛牌，流動性不足是最大的問題。與此同時，銀行間市場總量規(guī)模居第二位的政策性金融債也無法進入交易所市場。

　　然而，證監(jiān)會主導(dǎo)的公司債在其誕生之初曾有機會進入銀行間市場。2007年9月，央行發(fā)布一份公告，鼓勵公司債券在銀行間債券市場發(fā)行、交易流通和登記托管。

　　這份公告稱，公司債券發(fā)行人可以利用銀行間債券市場債券發(fā)行系統(tǒng)等現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行公司債券，以提高發(fā)行效率，降低發(fā)行成本。公司債券在銀行間債券市場除可進行現(xiàn)券、質(zhì)押式回購、買斷式回購交易以外，還可以進行債券借貸、遠期交易等衍生產(chǎn)品交易。

　　央行方面的這一舉動后來并沒有落實。業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財經(jīng)日報》，證監(jiān)會當時還是希望“自主”發(fā)展交易所債券市場，并且希望通過引入商業(yè)銀行，為公司債提供流動性。

　　去年交易所公司債券的融資額達到2600億元，與銀行間市場的中票和短融等信用債券相比體量仍很弱小，因此商業(yè)銀行對于進入交易所市場仍然缺乏足夠的興趣。

　　長長的補課清單

　　公司債與金融債在銀行間市場和交易所市場相互掛牌，或?qū)楸O(jiān)管部門統(tǒng)一信用債的準入標準提供契機。但是對于交易所市場而言，苦練內(nèi)功仍然是當務(wù)之急。

　　宋麗萍坦言，從宏觀角度看，《證券法》對于債券方面的規(guī)定已經(jīng)十分落后，亟待進行修訂，比如在私募方面就是空白；債券信用評級也十分落后，市場沒有發(fā)生過一次實質(zhì)性違約事件，高評級與低評級的區(qū)別體現(xiàn)不出來。

　　在微觀層面，交易所市場缺乏一個由交易形成的無風險收益率曲線，導(dǎo)致定價基礎(chǔ)缺失。固定收益產(chǎn)品與交易所市場過去主要花精力的股權(quán)產(chǎn)品也有根本性的差別，風險特征和投資者適當性管理都不一樣。

　　“目前債券市場的發(fā)展仍然有客觀環(huán)境的制約，如市場分割、影子銀行無風險利率高企、企業(yè)盈利能力不強等等。但是利率市場化的推進，撲面而來的老齡化社會對債券市場的剛性需求，正在為我們發(fā)展債券市場、從根本上解決資本市場多年來的結(jié)構(gòu)失衡問題提供戰(zhàn)略性的機遇?！彼嘻惼颊f。（蔣飛）