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    大有期貨宏觀研究小組：蘇斌 付奎 沈波

　　一、國際部分

　　“B計(jì)劃”流產(chǎn) 談判仍艱難

　　由于黨內(nèi)議員可能倒戈，眾議院議長、共和黨人博納當(dāng)?shù)貢r(shí)間20日晚臨時(shí)宣布，取消對(duì)他提出的包含減支和增稅內(nèi)容的“B計(jì)劃”。盡管白宮和參議院已威脅會(huì)否決該方案，但包括外界之前普遍認(rèn)為，“B計(jì)劃”能輕松闖關(guān)眾議院。

　　突如其來的變化，讓市場對(duì)博納作為共和黨首席談判代表掌控局勢(shì)的能力感到擔(dān)憂，也讓兩黨就財(cái)政懸崖達(dá)成一致的前景變得更加黯淡。

　　在認(rèn)為他與奧巴馬尋求達(dá)成全面財(cái)政協(xié)議的談判陷入停滯之后，博納本周早些時(shí)候拋出了所謂的“B計(jì)劃”，后者提議對(duì)大多數(shù)美國人延長現(xiàn)行稅率的有效期，同時(shí)僅對(duì)100萬美元以上的收入提高稅率。但該方案沒有涉及即將生效的削減軍費(fèi)及國內(nèi)支出1100億美元的措施，也沒有提到長期減赤問題。

　　從本質(zhì)上說，“B計(jì)劃”也不過是兩黨圍繞財(cái)政懸崖談判的政治較量游戲的“中間產(chǎn)物”之一。兩黨近日都在輪流打出新牌，試探對(duì)方的底線。

　　白宮也在第一時(shí)間“接招”。白宮新聞發(fā)言人卡尼周四晚間在一份書面聲明中說，在眾議院議長博納的計(jì)劃失敗后，奧巴馬將說服國會(huì)通過一項(xiàng)預(yù)算協(xié)議，以避免出現(xiàn)財(cái)政懸崖。

　　卡尼表示，在新一輪努力中，奧巴馬將優(yōu)先延長年收入在25萬美元以下家庭目前的稅率，以便在國會(huì)兩黨間達(dá)成協(xié)議?？嵴f，奧巴馬優(yōu)先考慮的問題是確保98%的美國家庭和97%的小企業(yè)的稅率不會(huì)上升。

　　如果在年底前不能達(dá)成協(xié)議，美國可能跌落規(guī)模超過6000億美元的“財(cái)政懸崖”，隨之而來的大規(guī)模增稅和減支，可能直接拖累美國經(jīng)濟(jì)在明年重新陷入衰退。

　　歐債危機(jī)繼續(xù)緩解

　　國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾18日宣布，由于歐元集團(tuán)批準(zhǔn)向希臘發(fā)放援款，希臘成功通過債務(wù)回購減少了200億歐元債務(wù)，故將該國長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由選擇性違約連續(xù)上調(diào)6檔至B-，評(píng)級(jí)前景為穩(wěn)定。B-雖仍屬于垃圾級(jí)，但已是希臘自2011年6月以來獲得的最高評(píng)級(jí)，意味著標(biāo)普承認(rèn)希臘已由破產(chǎn)邊緣逐漸恢復(fù)。

　　標(biāo)普預(yù)計(jì)，2012年和2013年希臘經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步萎縮，該國財(cái)政緊縮和結(jié)構(gòu)性改革仍存在執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，反對(duì)政府緊縮政策的社會(huì)壓力也將持續(xù)存在。

　　西班牙首相拉霍伊周三表示，西班牙政府決定暫時(shí)不向歐盟請(qǐng)求援助，但今后仍有可能求助。這意味著歐洲央行的債券購買計(jì)劃——直接貨幣交易(OMT)不得不暫時(shí)束之高閣，因?yàn)镺MT啟動(dòng)的前提之一是成員國政府向歐盟正式提出救助申請(qǐng)。

　　在提到求助問題時(shí)，拉霍伊周三在議會(huì)對(duì)國內(nèi)議員表示，西班牙政府做出上述決定并不意味著永遠(yuǎn)不會(huì)申請(qǐng)救助，歐洲央行行長德拉吉允許這項(xiàng)救助機(jī)制用于任何一個(gè)國家。

　　歐洲央行今年9月推出購債計(jì)劃OMT之后，西班牙10年期國債收益率一路下跌，目前已跌至5.5%左右，盡管仍處于高位，但遠(yuǎn)低于今年早些時(shí)候7%以上這一歐元問世以來的最高紀(jì)錄。西班牙國債與德國國債息差也不斷縮小，目前收窄至400基點(diǎn)左右。

　　二、國內(nèi)部分

　　明年貨幣政策穩(wěn)中有松

　　中國社科院20日發(fā)布的《金融藍(lán)皮書》預(yù)計(jì)，明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)將是“穩(wěn)中求進(jìn)”，信貸總量和廣義貨幣M2增長目標(biāo)分別為16%左右和15%左右。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這樣的增長速度能較好地達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)穩(wěn)定之間的平衡。

　　藍(lán)皮書指出，擴(kuò)張的財(cái)政支出、適度寬松的貨幣政策、非公有制經(jīng)濟(jì)36條和結(jié)構(gòu)性減稅等改革措施的推進(jìn)以及地方政府換屆導(dǎo)致的投資沖動(dòng)等諸多因素疊加，將促使GDP增速繼續(xù)穩(wěn)定回升。貨幣政策要在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、防范中長期通脹壓力、保障和調(diào)節(jié)流動(dòng)性供給、促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定之間平衡。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日，明年全年公開市場有10340億元的央票到期，凈到期量比2012年全年多3000億元。而在逆回購到期方面，最新數(shù)據(jù)顯示，明年僅有1月有2300億元逆回購到期。2013年公開市場對(duì)基礎(chǔ)貨幣的助力將會(huì)明顯大于2012年。

　　點(diǎn)評(píng)：明年流動(dòng)性的基調(diào)預(yù)計(jì)仍將會(huì)以適度寬松為主，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本、金融市場的資金成本會(huì)保持在相對(duì)較低水平?？紤]到外匯占款的疲弱態(tài)勢(shì)，以及全球金融市場、美元走勢(shì)、國際資本流動(dòng)等方面的不確定性，階段性的流動(dòng)性趨緊，也可能難以避免。

　　城鎮(zhèn)化刺激樂觀預(yù)期

　　近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，不僅提出了明年短期穩(wěn)增長及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的諸多措施，還對(duì)目前社會(huì)各界廣為關(guān)注的體制改革如何推進(jìn)進(jìn)行了部署。我們認(rèn)為，這不僅有利于明年我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整基礎(chǔ)之上的溫和復(fù)蘇，而且有利于推動(dòng)我國進(jìn)入新一輪體制改革，釋放我國中長期的經(jīng)濟(jì)增長潛力。

　　城鎮(zhèn)化作為連接消費(fèi)和投資的載體得到了空前的重視，會(huì)議文稿中指出，“城鎮(zhèn)化是我國現(xiàn)代化建設(shè)的歷史任務(wù)，也是擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力所在”。這樣一種新型城鎮(zhèn)化將會(huì)逐漸打破過去城鎮(zhèn)化過程中增長動(dòng)能的循環(huán)鏈條，即更多的投資——產(chǎn)能擴(kuò)張——出口增長——土地城鎮(zhèn)化擴(kuò)張——再次擴(kuò)大投資，而重塑新的可持續(xù)增長動(dòng)能循環(huán)，即人口市民化主導(dǎo)的城鎮(zhèn)擴(kuò)張——消費(fèi)增長 ——投資擴(kuò)張——更多的人口進(jìn)城，內(nèi)需結(jié)構(gòu)在此過程中也將得到自然優(yōu)化。

　　財(cái)政部部長謝旭人在20日召開的全國財(cái)政工作會(huì)議上表示，明年要保持合理的中央基建投資規(guī)模，完善穩(wěn)定出口政策，落實(shí)好其他各項(xiàng)稅費(fèi)減免政策；同時(shí)，要結(jié)合稅制改革完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，加快推進(jìn)營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)工作，適時(shí)擴(kuò)大試點(diǎn)地區(qū)和行業(yè)范圍，推進(jìn)資源稅改革，擴(kuò)大資源稅從價(jià)計(jì)征范圍。

　　點(diǎn)評(píng)：李克強(qiáng)在一個(gè)月前提出“改革是中國最大的紅利”，大大鼓舞人心，近期關(guān)于城鎮(zhèn)化與基建投資的討論進(jìn)一步刺激金融市場的樂觀預(yù)期。中央農(nóng)村工作會(huì)議也著重提出提高農(nóng)民收入，以利于擴(kuò)大消費(fèi)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們可以穩(wěn)中求進(jìn)為基準(zhǔn)，增速不會(huì)下滑太多。