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　　近期最火的基金不是漲幅較好的QDII，也不是去年異軍突起的理財(cái)基金，而是ETF基金——基金市場(chǎng)久經(jīng)沙場(chǎng)的老將。

　　在博時(shí)200ETF曝出“套利門”后，南方300ETF再曝出“換股門”。前者被懷疑有資金通過博時(shí)200ETF將現(xiàn)金替代標(biāo)志從“必須”改為“允許”從而套走美的電器；后者被指接受大筆永泰能源股票認(rèn)購份額，導(dǎo)致該基金凈值跌幅明顯超過同期指數(shù)跌幅。

　　“在海外，無論是博時(shí)基金[微博]200ETF的問題還是南方300ETF的問題都不會(huì)發(fā)生，因?yàn)橛凶鍪猩讨贫?、做空機(jī)制以及券商的OTC設(shè)置都能把風(fēng)險(xiǎn)化解調(diào)，而國內(nèi)市場(chǎng)在這方面是缺失的?！蹦郴鸸玖炕康幕鸾?jīng)理表示。

　　但據(jù)悉，管理層也在醞釀對(duì)ETF交易制度進(jìn)行規(guī)范，以期不再出現(xiàn)類似情況。

　　凈值難題

　　從WIND資訊拉出一張3月29日至4月10日ETF凈值和比較基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，結(jié)果令人吃驚。低于比較基準(zhǔn)的前五名分別為南方開元滬深300ETF、建信深證F60ETF、招商深證TMT50ETF、國泰中小板300成長ETF、博時(shí)深證基本面200ETF。其凈值和比較基準(zhǔn)分別低1.1442%、0.6671%、0.4925%、0.4088%以及0.3148%。

　　除了南方滬深300ETF、國泰中小板300成長ETF外的其他3只基金都有一個(gè)共同的特點(diǎn)——持有美的電器，這或是它們跑輸業(yè)績基準(zhǔn)的共因。

　　4月1日，美的電器復(fù)牌，基金業(yè)對(duì)美的電器采用兩種做法。一派如博時(shí)基金，將現(xiàn)金替代標(biāo)志從“必須”改為“允許”，如此操作可以讓套利資金套走美的電器，具體做法是套利者用兩個(gè)賬戶：A賬戶用現(xiàn)金替代美的電器在一級(jí)市場(chǎng)申購200ETF(即準(zhǔn)備199只股票和申購美的電器的現(xiàn)金)，然后二級(jí)市場(chǎng)賣給自己掌握的B賬戶；B賬戶一級(jí)市場(chǎng)贖回ETF的一攬子股票，快速賣掉其他品種，只保留美的電器。如此循環(huán)往復(fù)即可套走美的電器。

　　另一種做法就是不改變現(xiàn)金替代標(biāo)志，即在美的電器復(fù)牌后依然沿用“必須”。市場(chǎng)上其他持有美的電器的ETF基金均如此操作。

　　然而，兩派做法均有弊端。前者令博時(shí)200ETF差點(diǎn)失去全部美的電器的股票，如果美的電器持續(xù)漲停，那么原持有人將分享不到美的電器上漲的好處。博時(shí)基金盤中暫停贖回方才保住美的電器沒有全部被套走；后者做法的風(fēng)險(xiǎn)在于如果一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)大量現(xiàn)金替代方式的申購，現(xiàn)金替代美的電器所運(yùn)用的成本是前收盤價(jià)，而ETF在二級(jí)市場(chǎng)買不到美的電器，那么原持有美的電器所獲得的收益將得到攤薄。

　　另從基金經(jīng)理考慮出發(fā)，兩類方法均對(duì)ETF的凈值跟蹤產(chǎn)生干擾。

　　如博時(shí)基金那樣，雖然現(xiàn)金替代“允許”后，按照規(guī)則，想要套利的投資者需要支付美的電器三個(gè)漲停板的成本，這意味著如果美的電器只有三個(gè)漲停板，博時(shí)200ETF的凈值將不受影響，但實(shí)際情況是，美的電器出現(xiàn)4個(gè)漲停板，博時(shí)200ETF基金需要用超過三個(gè)漲停板的價(jià)格來補(bǔ)齊美的電器，于是凈值就受到了影響。

　　而像其他ETF那樣，現(xiàn)金替代標(biāo)志仍保持“必須”，如果有大量資金一級(jí)市場(chǎng)申購，基金經(jīng)理二級(jí)市場(chǎng)又買不到美的電器，其凈值也會(huì)受到影響。

　　于是，擺在基金經(jīng)理面前是條兩難的路：無論如何選擇，都會(huì)面臨凈值和基準(zhǔn)的失真。

　　醞釀?wù){(diào)整

　　對(duì)于ETF出現(xiàn)的問題，有消息稱，管理層(主要是交易所)和基金公司在研究解決方案。

　　在博時(shí)200ETF曝出“套利門”后，基金業(yè)內(nèi)也對(duì)此有兩種看法：其一是博時(shí)基金的做法是規(guī)定允許的，ETF作為工具如同菜刀作為工具一樣，具有雙面性，市場(chǎng)如何操作是市場(chǎng)的事情，就跟制造菜刀的人不會(huì)為拿著菜刀砍人的人背負(fù)責(zé)任；其二是基金公司應(yīng)該站在保護(hù)原持有人利益基礎(chǔ)上，對(duì)有意傷害其他持有人利益的行為進(jìn)行限制。

　　博時(shí)基金在4與1日暫停200ETF贖回也是參照后種觀點(diǎn)。

　　也有機(jī)構(gòu)希望出臺(tái)一些細(xì)化條例來彌補(bǔ)博時(shí)200ETF所暴露的一些問題。據(jù)悉，管理層也在醞釀做一些交易規(guī)則的調(diào)整。

　　其一是，可以按照ETF規(guī)模的一定比例設(shè)置交易量閥值，當(dāng)觸及交易量閥值后，如同上市公司啟動(dòng)臨時(shí)停牌程序，ETF基金啟動(dòng)臨時(shí)停止申贖程序。200ETF臨時(shí)停止申贖并沒有事先公告，因此引起了許多投資者的不滿。

　　其二是，現(xiàn)金替代標(biāo)志從“必須”改為“允許”后，現(xiàn)金替代股票的金額按照實(shí)際成交價(jià)進(jìn)行，而不是統(tǒng)一的T+2個(gè)交易日后的交易價(jià)格。如此這般，也就無利可套。

　　博時(shí)深證基本面200ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理趙云陽認(rèn)為，在海外ETF市場(chǎng)，證券公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)起到了很大的平滑作用，套利資金需要通過券商進(jìn)行交易，而券商作為做市商會(huì)為資金尋找匹配成交的對(duì)手方，降低惡意套利的可能。

　　目前國內(nèi)市場(chǎng)上做市商制度仍在建立過程中，去年上交所確定的10家為華泰柏瑞滬深300ETF提供流動(dòng)性服務(wù)的券商。(來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道曹元)