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　　昨日是中國債券市場(chǎng)發(fā)展史上無奈的一天。本該如期而至、健全市場(chǎng)機(jī)制的第一例違約，卻以疑似地方政府兜底的方式，成就了一出扭曲市場(chǎng)機(jī)制的“大團(tuán)圓”結(jié)局。

　　經(jīng)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者多方確認(rèn)，4月16日，山東海龍所發(fā)行的4億元短期融資券“11海龍CP01”完成到期兌付，這場(chǎng)自2006年“福禧事件”以來最受矚目的債券市場(chǎng)危機(jī)就此收?qǐng)觥?/p>

　　一個(gè)看似美滿的結(jié)局，掩蓋不了市場(chǎng)蒙羞的悲哀。

　　“海龍垃圾債如期按約兌付，政府用納稅人的錢埋了單，對(duì)投資者是幸事，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)卻是悲哀?！币幻麡I(yè)內(nèi)人士對(duì)本報(bào)評(píng)論稱，“破產(chǎn)公司不退市、債券不違約，這表明中國資本市場(chǎng)是不健康的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在人為培養(yǎng)造假、惡炒的土壤。”

　　地方政府忌諱國企違約

　　從表面上看，違約結(jié)果被避免，政府兜底預(yù)期增強(qiáng)，違約擔(dān)憂煙消云散，投資者免受損失，市場(chǎng)繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，似乎對(duì)所有人都是利好。但真的如此嗎？

　　山東海龍，一家治理混亂、經(jīng)營巨虧、貸款接連逾期的公司，一個(gè)基本喪失償債能力的垃圾級(jí)發(fā)行人，何以擺脫市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰法則，安然避免債券違約？

　　今年2月15日，由于山東海龍基本面持續(xù)惡化，聯(lián)合資信評(píng)估有限公司半年內(nèi)第三次采取降級(jí)行動(dòng)，進(jìn)一步將山東海龍主體評(píng)級(jí)由BB下調(diào)至CCC，將“11海龍CP01”由B下調(diào)至C，使之成為債券市場(chǎng)6年來首只C級(jí)短融。

　　據(jù)披露，截至2012年4月10日，山東海龍因資金緊張逾期貸款累計(jì)9.2億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的582%；同時(shí)，該公司預(yù)計(jì)2011年凈虧損逾10.2億元。

　　除了坐等政府兜底，山東海龍已經(jīng)無路可走。正如中金公司上月分析的那樣，“如果海龍短融最終不發(fā)生違約，很大程度上只能寄希望于在當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)下，動(dòng)用其可控制的銀行資源支持企業(yè)兌付?！?/p>

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此次山東海龍償債資金來自銀行（主要是恒豐銀行）提供的流動(dòng)性資金，山東省濰坊市政府則組織了相關(guān)擔(dān)保。

　　“海龍是一家國有企業(yè)，由政府出面，銀行墊資是唯一的解決辦法?！比A英證券固定收益部董事汪杰向本報(bào)表示，在海龍事件中，主承銷商恒豐銀行要承擔(dān)最大的責(zé)任，因?yàn)楹｝埗倘陧?xiàng)目最早由主承銷商推薦和申報(bào)，此后恒豐銀行更是擅自更改募集資金用途。此外，海龍是一家國企，地方政府不可能不熟悉海龍的情況。

　　“盡管市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)不可避免會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，但從海龍事件可以看出，第一例違約不太可能發(fā)生在國企身上?！蓖艚苷f，“在當(dāng)前的體制下，沒有哪一個(gè)地方政府會(huì)愿意開這個(gè)頭，即便兜底對(duì)象是一個(gè)徹頭徹尾的爛攤子?！?/p>

　　汪杰指出，2012年國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，確保平穩(wěn)過渡是重中之重，海龍事件這樣收?qǐng)隹梢哉f完全符合預(yù)期。

　　信用還有什么意義？

　　“無論違約與否，海龍短融危機(jī)都堪稱中國債券市場(chǎng)的標(biāo)志性事件?！冰i元資信評(píng)估有限公司副總裁、評(píng)級(jí)總監(jiān)周沅帆對(duì)本報(bào)表示，“如今債權(quán)人可以皆大歡喜，但無疑是市場(chǎng)的悲哀，說明中央到地方政府依然對(duì)違約采取零容忍，這不利于市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展?！?/p>

　　中誠信資訊副總裁郇公弟亦稱：“海龍債券如期兌付，對(duì)債券持有人肯定是好事，但對(duì)中國債券市場(chǎng)發(fā)展則是個(gè)悲劇，因?yàn)閱适Я艘粋€(gè)讓信用債真正市場(chǎng)化違約的機(jī)會(huì)。”

　　某券商債券承銷人士對(duì)本報(bào)指出：“短期來看，違約的避免可以提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)中低評(píng)級(jí)品種，尤其是城投債會(huì)形成強(qiáng)有力的提振；不過，長(zhǎng)期來看，如果大家都認(rèn)定政府會(huì)兜底，那就無所謂信用市場(chǎng)了，5%和8%的利率沒差別，因?yàn)榉凑澈蠖际钦抵??！?/p>

　　“從債券市場(chǎng)的鐵道債和海龍短融，到股票市場(chǎng)的雙匯、伊利，都印證了這樣一個(gè)"顛撲不破"的真理：相信政府會(huì)兜底的人，從來都是贏家，而關(guān)心信用風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)基本面的，往往被證明是杞人憂天，這真是莫大的諷刺。”一名證券投資人士感慨道。

　　這場(chǎng)信用危機(jī)，再次扇了國內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)一個(gè)耳光。誠如一位銀行間市場(chǎng)交易員所言，“在這樣的市場(chǎng)上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)來評(píng)去，又有何用？”

　　“一個(gè)沒有違約的債券市場(chǎng)肯定不是一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)?！敝茔浞J(rèn)為，目前我國債券市場(chǎng)上已公開發(fā)行的債券的信用級(jí)別普遍較高，債券市場(chǎng)基本沒有發(fā)生過違約現(xiàn)象，這就導(dǎo)致了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量的優(yōu)劣無法驗(yàn)證，進(jìn)而導(dǎo)致了評(píng)級(jí)結(jié)果的同質(zhì)性。

　　汪杰說：“國企都有政府兜底，這是當(dāng)前體制的必然結(jié)果，然而，這對(duì)民營企業(yè)事實(shí)上形成了不公平競(jìng)爭(zhēng)。在市場(chǎng)上，民企債券想要獲得認(rèn)可非常困難，而國企就容易太多了?！?/p>

　　“這個(gè)讓人不可思議的結(jié)果，給市場(chǎng)傳遞了一個(gè)危險(xiǎn)并且錯(cuò)誤的信號(hào)，那就是再垃圾的債券，也不會(huì)違約。”一名業(yè)內(nèi)人士表示，“這是一個(gè)極其危險(xiǎn)的錯(cuò)誤信號(hào)。這件事情發(fā)生以后，會(huì)有很多原來關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)的人，變成無視信用風(fēng)險(xiǎn)，這是徹頭徹尾的悲劇?！?/p>