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　　7月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本好于預(yù)期，向市場傳遞企穩(wěn)的積極信號，同時預(yù)計央行將繼續(xù)在公開市場進行逆回購?fù)斗帕鲃有?，大盤有望繼續(xù)企穩(wěn)回升。另一方面，成長股在反彈9個月后基本進入分化的時間窗口?；仡?月份，成長股的絕對優(yōu)勢導(dǎo)致了“成長投資理念”的大一統(tǒng)，但調(diào)整腳步也開始漸行漸近。成長股需要休整夯實，但在分化和夯實之后，市場將繼續(xù)探索成長的方向。

　　宏觀環(huán)境偏暖

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)向市場傳達積極的信號，短期大盤有望繼續(xù)企穩(wěn)回升。7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，物價方面，CPI同比增長2.7%，低于市場預(yù)期，暫時處在一個相對溫和的位置；PPI同比下降2.3%，降幅繼續(xù)收窄，企業(yè)盈利有望回升。增長方面，工業(yè)增加值同比增長9.7%，比上月上升0.8個百分點，超出市場預(yù)期，表明工業(yè)經(jīng)濟經(jīng)營活動有所好轉(zhuǎn)。固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)穩(wěn)定在20.1%，社會消費品零售總額增速為13.2%。同時，7月進出口均出現(xiàn)明顯回升，表明內(nèi)外需均在企穩(wěn)。聯(lián)系之前公布的7月PMI數(shù)據(jù)，我們認為三季度經(jīng)濟狀況好于此前市場預(yù)期，短期大盤有支撐，有望繼續(xù)上漲。

　　8月流動性環(huán)境好于7月。上周央行在公開市場繼續(xù)進行逆回購，周二進行120億元7天逆回購，中標利率為4%，比此前一周下降0.4%；周四進行150億元14天逆回購，中標利率為4.1%，同樣比此前一周下降0.4%。逆回購的“縮量降價”發(fā)行表明央行有意引導(dǎo)銀行間資金價格下行，但利率中樞依然高于今年5月份之前的水平。

　　另外，央行在二季度貨幣政策報告中披露，7月對兩期到期的三年央票進行續(xù)做，“鎖長放短”的操作方式表明央行對于流動性的判斷仍不明確，希望加強對短期流動性的管理，使其保持中性偏緊平衡。但周四公布的7月進出口數(shù)據(jù)，顯示當月外貿(mào)實現(xiàn)順差178億美元，大超市場預(yù)期。我們認為，7月外匯占款的投放規(guī)?？赡軙?月高一些。整體看，8月流動性環(huán)境好于7月份。

　　成長股進入分化期

　　根據(jù)我們的研究，成長股是有自身運行節(jié)奏的，即反彈9個月進入分化的時間窗口。

　　歷次底部反彈的規(guī)律大致是：第一個月并無風(fēng)格上的規(guī)律；此后六個月小盤股跑贏大盤50%以上；到第九個月的時候，成長股的超額收益不再擴大，成長股內(nèi)部也出現(xiàn)明顯分化。從時間節(jié)奏上來看，創(chuàng)業(yè)板的反彈已經(jīng)延續(xù)了8個月，已經(jīng)進入第9個月，基本進入調(diào)整分化的窗口。

　　回顧7月份，成長股的絕對優(yōu)勢導(dǎo)致了“成長投資理念”的大一統(tǒng)，這也佐證成長股的調(diào)整腳步漸行漸近。但是，第一輪分化調(diào)整往往并不是泡沫破滅，而是一次去偽存真。當前創(chuàng)業(yè)板距離所謂的泡沫崩潰還比較遠，調(diào)整時間不會太長。從過去的經(jīng)驗看，僅需要3個月左右的時間來消化。此時，應(yīng)該梳理成長股的思路，為下一輪布局。

　　對美國成長股的梳理發(fā)現(xiàn)，成長股主要集中在三大領(lǐng)域：科技、醫(yī)藥和消費。在成長股的調(diào)整分化之際，我們應(yīng)循著這三個思路，結(jié)合商業(yè)模式判斷，在調(diào)整分化中進一步優(yōu)選，做好長期布局?？偟膩碚f，科技看景氣和普及率，醫(yī)藥講故事和創(chuàng)新能力，消費靠品牌和商業(yè)模式。

　　減持壓力有所增加

　　解禁潮的到來將加劇成長股調(diào)整風(fēng)險。未來一個月，全市場解禁市值超過1800億元，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別在1000億元、300億元、500億元左右。其中，創(chuàng)業(yè)板未來一個月解禁市值占其板塊總市值的比重近4%。以平均值來看，未來一個月全市場平均每天有60億元解禁，創(chuàng)業(yè)板每天則達到16.5億元。

　　分行業(yè)觀察，在絕對金額上，傳媒、機械、軍工、交運、電子、電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥解禁金額均在80億元以上；在解禁市值占總市值比重上，軍工、傳媒、紡織服裝、均超過2%，壓力較大。解禁潮的到來可能伴隨的是產(chǎn)業(yè)資本的大量減持，尤其是創(chuàng)業(yè)板與中小板，這將加劇成長股的震蕩風(fēng)險。

　　在具體品種方面，改革無牛市，轉(zhuǎn)型靠成長。改革就是對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的整頓，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)在理順整頓邏輯的基礎(chǔ)上，買入能夠穿越周期的行業(yè)寡頭和適應(yīng)轉(zhuǎn)型的持續(xù)創(chuàng)新者。當然，更多的精力應(yīng)探索轉(zhuǎn)型的方向，趨勢比估值更重要。結(jié)合中國轉(zhuǎn)型的特點，在成長股的分化后，我們持續(xù)推薦八大板塊：服務(wù)消費（含傳媒）、大眾品牌、軍工、環(huán)保、工業(yè)機器人和3D打印、消費電子—可穿戴設(shè)備、嬰幼兒產(chǎn)業(yè)（含醫(yī)藥）、老年產(chǎn)業(yè)（含醫(yī)藥）。