周一券商評級：25股驚現(xiàn)最佳抄底點(diǎn)
豫園商城（600655）1季報(bào)點(diǎn)評：費(fèi)用率提升導(dǎo)致扣非后歸屬凈利潤下滑
豫園商城600655
研究機(jī)構(gòu)：華泰證券（601688）分析師：耿焜，李靖撰寫日期：2013-05-02
豫園商城2013年一季度報(bào)告披露，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.68億元，同比增長9.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.98億元，同比增長39.84%，實(shí)現(xiàn)EPS0.14元。公司2013Q1非經(jīng)常性損益較去年同期增加0.67億元，扣非后歸屬凈利潤增速為-6.3%，低于我們此前預(yù)期。2013Q1收入增長低于行業(yè)平均增速。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，2013Q1限額以上企業(yè)金銀珠寶零售額同比增17.7%，增速環(huán)比提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，珠寶首飾消費(fèi)增速回暖趨勢已基本確定，但公司收入增速僅為9.99%，低于行業(yè)平均增速，在同行業(yè)上市公司中亦處于較低水平（2013Q1老鳳祥（600612）、潮宏基（002345）、明牌珠寶（002574）營業(yè)收入增速分別為26.32%、19.53%、13.86%），主要由于公司加盟門店相對于直營門店擴(kuò)張速度有所放緩，以及金價(jià)下行期間公司金條銷售增速放緩所致。
費(fèi)用率提升導(dǎo)致扣非后歸屬凈利潤有所下滑。2013Q1公司毛利率同比提升0.47個(gè)百分點(diǎn)至7.59%，在國際金價(jià)下行的背景下仍保持了增長，主要由三方面因素所致：1、公司自營門店擴(kuò)張有所加快；2、低毛利率金條銷售占比有所下降；3、存貨周轉(zhuǎn)率同比提升0.44個(gè)百分點(diǎn)至1.75%。期間費(fèi)用率同比提升0.66個(gè)百分點(diǎn)至4.83%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比增長0.35/0.42個(gè)百分點(diǎn)至1.92%/2.03%，主要由于人工、廣告宣傳、促銷以及信息系統(tǒng)建設(shè)費(fèi)用同比增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率維持穩(wěn)定，同比略降0.09個(gè)百分點(diǎn)至0.89%。
其他經(jīng)營收益同比增長350.89%，主要由于去年同期較低基數(shù)所致。由于2012Q1公司從事黃金租賃業(yè)務(wù)確認(rèn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失較多，導(dǎo)致2013Q1公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比增加5928.16萬元；另外，公司處置交易性金融資產(chǎn)和負(fù)債取得的投資收益較去年同期增加，帶來投資收益項(xiàng)目增長44.14%。以上兩因素共同導(dǎo)致公司其他經(jīng)營收益同比大幅增長350.89%。
維持“增持”評級：我們暫維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.76/0.82/0.90元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為9.77/8.95/8.24倍。我們認(rèn)為公司在行業(yè)景氣度低迷的背景下積極實(shí)現(xiàn)渠道網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，具有優(yōu)質(zhì)主業(yè)及戰(zhàn)略投資雙重保障，4月份金條及足金飾品銷售火爆將使得2013上半年收入端實(shí)現(xiàn)較快增速，目前估值水平處于低位，維持“增持”評級。
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