平安證券：明年一季度見(jiàn)拐點(diǎn)
平安證券研究所：從經(jīng)濟(jì)之底到市場(chǎng)之底需要經(jīng)歷預(yù)期的修復(fù)過(guò)程，而當(dāng)前的預(yù)期修復(fù)受到兩個(gè)因素的干擾：一是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升形態(tài)；二是經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性規(guī)律。本輪經(jīng)濟(jì)下行實(shí)則夾雜了周期和結(jié)構(gòu)因素，而經(jīng)濟(jì)增速探至潛在增長(zhǎng)率之下只能代表周期性壓力緩解，在傳統(tǒng)制造業(yè)和金融業(yè)收入、利潤(rùn)和市值占比偏高的約束下，結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力依舊。
傳統(tǒng)行業(yè)的收縮及由此帶來(lái)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)將壓制企業(yè)盈利的改善，并放緩市場(chǎng)預(yù)期的修復(fù)。中期去產(chǎn)能背景下的市場(chǎng)修復(fù)更可能是一個(gè)緩慢的鍋底形過(guò)程，而很難再現(xiàn)一步到位的V型反彈。10月工業(yè)增加值回升更多源自于企業(yè)的年底補(bǔ)庫(kù)存效應(yīng)，但從11月底開(kāi)始，多數(shù)工業(yè)行業(yè)將轉(zhuǎn)入季節(jié)性生產(chǎn)淡季，這將制約經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善空間。另外，每年年底均存在季末存款考核和年末流動(dòng)性偏緊的沖擊，再考慮大小非延緩減持的疊加效應(yīng)，基本面和資金面的季節(jié)規(guī)律也將延緩市場(chǎng)預(yù)期的修復(fù)。在經(jīng)濟(jì)筑底，預(yù)期緩慢修復(fù)條件下，市場(chǎng)仍需經(jīng)歷季節(jié)性消磨，我們對(duì)后市維持“年底有風(fēng)險(xiǎn)，一季度見(jiàn)拐點(diǎn)”的判斷。
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