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　　本周以來滬深兩市持續(xù)向下調(diào)整，滬綜指在經(jīng)過上周短暫的反彈后當(dāng)前再度回到20日均線下方，而深成指則于周二盤中再次創(chuàng)出5月份調(diào)整以來新低。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，耐心等待將是最佳策略，一方面等待實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢的進(jìn)一步明朗，另一方面等待管理層政策取向的明確。

　　就具體原因分析，當(dāng)前A股市場的調(diào)整主要受以下兩方面因素影響：一方面，上周后期國家統(tǒng)計(jì)局公布的7月份各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)均在一定程度上低于市場預(yù)期，表明當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于下滑態(tài)勢中。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的持續(xù)下滑使得投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)三季度見底回升的預(yù)期產(chǎn)生動搖，從而影響市場各方對后期滬深指數(shù)運(yùn)行趨勢的判斷。

　　另一方面，盡管宏觀數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，但近期管理層并未進(jìn)一步出臺更多的穩(wěn)增長政策，這同樣在很大程度上加劇了市場的擔(dān)憂心理，亦成為本周以來兩市再度向下調(diào)整的重要原因。

　　對于后期市場，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)仍難看到較為明確的好轉(zhuǎn)跡象，而管理層在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長方面亦無更多措施出臺的背景下，后期兩市整體弱勢局面預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，滬深指數(shù)不排除繼續(xù)創(chuàng)出調(diào)整新低的可能；但同時(shí)可以判斷的是，盡管之前投資者對經(jīng)濟(jì)、政策的各種預(yù)期頻頻受到挑戰(zhàn)，但我們認(rèn)為在當(dāng)前的這種市場環(huán)境下投資者的這種預(yù)期后期將依然存在，而其也將在一定程度上降低兩市短期內(nèi)大幅殺跌的可能性。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，7月份國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比實(shí)際增長9.2%，增速較6月份進(jìn)一步回落且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于之前市場9.7%的預(yù)期；1-7月份固定資產(chǎn)投資盡管較1-6月份持平，但房地產(chǎn)投資卻延續(xù)了之前快速回落的趨勢，顯示其后期仍存在較大的下行壓力。此外海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示7月份國內(nèi)出口同比增長1.4%，增速較6月份的11.30%大幅回落，雖然月度指標(biāo)存在較大干擾，但七月份出口增速的回落依然在一定程度上顯示出外圍需求的疲軟，在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)模式下其同樣加劇了投資者對后期實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂情緒。

　　從政策面的角度看，盡管7月份1.8%的CPI讀數(shù)顯示國內(nèi)通脹進(jìn)一步緩解，但管理層仍未能有更多的刺激政策出臺。貨幣層面央行依然通過持續(xù)的逆回購進(jìn)行流動性調(diào)節(jié)，使得市場各期限資金利率雖然大體保持穩(wěn)定，但其進(jìn)一步向下的動能已逐步衰竭。與此同時(shí)，實(shí)體層面六個(gè)月期的長三角、珠三角票據(jù)直貼利率較7月初明顯反彈，顯示市場資金壓力有所加劇，但即便如此，廣受市場預(yù)期的存款準(zhǔn)備金率依然未能再次下調(diào)。

　　央行在政策上的遲疑向市場傳遞出兩方面信息：一是當(dāng)前國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回落仍在決策層可承受范圍之內(nèi)；二是顯示出央行對國內(nèi)物價(jià)走勢依然持謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其是國外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲在一定程度上增加了管理層對通脹的謹(jǐn)慎心理。而對于A股而言，以上無論哪一方面的信息均對當(dāng)前市場形成了較為明顯的不利影響。

　　雖然之前市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)見底、管理層政策刺激的各種預(yù)期頻頻受到挑戰(zhàn)，但后期投資者的這種預(yù)期將依然存在，其主要原因在于，站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)上，無論是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落的現(xiàn)狀，還是之前管理層穩(wěn)增長出臺的一系列政策，其均使得投資者有足夠的理由相信未來政策仍有進(jìn)一步出臺的可能。盡管在時(shí)間上依然存在較大不確定性，但只要預(yù)期尚存，其對市場形成的支撐也將持續(xù)。

　　整體而言，后期A股將運(yùn)行于實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩、政策難以出臺的現(xiàn)實(shí)沖擊與對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、政策出臺的預(yù)期博弈當(dāng)中，前者在很大程度上決定了滬深指數(shù)整體弱勢運(yùn)行的格局，而后者則將成為市場階段企穩(wěn)反彈的主要?jiǎng)恿?。雖然后者無法起到改變市場運(yùn)行趨勢的作用，但將在一定程度上緩解滬深指數(shù)持續(xù)下行的壓力。具體操作上，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，耐心等待將是最佳策略，一方面等待實(shí)體層面趨勢的進(jìn)一步明朗，另一方面等待管理層政策取向的明確。 （銀泰證券 陳建華)