中信建投：二三季度經(jīng)濟(jì)見底概率大
從5月12日央行公布下調(diào)準(zhǔn)備金的動(dòng)作來看，決策層對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)加速下滑已有所應(yīng)對(duì)，這可能會(huì)緩解市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)加速下行的擔(dān)憂情緒，但并不會(huì)改變“再平衡”的格局。短期市場(chǎng)仍可能會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的加速下滑而出現(xiàn)調(diào)整，但在變局之后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更為確定，反而提供更好的介入機(jī)會(huì)。從節(jié)奏看，我們?nèi)跃S持“N”型節(jié)奏的判斷，6月中下旬或許是較佳的時(shí)間窗口。
對(duì)于業(yè)績(jī)何時(shí)見底的問題，當(dāng)前市場(chǎng)分歧仍然較大。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，一季度已經(jīng)是利潤(rùn)同比的低點(diǎn)，其主要的理由是基數(shù)效應(yīng)，因?yàn)?011年一季度利潤(rùn)同比增速是年內(nèi)最高，這種觀點(diǎn)也無法證偽。
我們知道，業(yè)績(jī)是量和價(jià)的綜合表現(xiàn)，業(yè)績(jī)見底則首先要看到銷售量見底；而其次是要看到價(jià)格見底（或者銷售價(jià)格-成本）。前者我們可以用產(chǎn)出缺口來描述，而后者則可以用PPI來描述。但在我們之前的研究中曾經(jīng)指出，量是領(lǐng)先于價(jià)的（PPI同比是要滯后產(chǎn)出缺口3個(gè)月左右的），所以，在量?jī)r(jià)底部過渡之時(shí)，業(yè)績(jī)才能見底。從歷史的規(guī)律我們可以看到，利潤(rùn)同比的底部最早可以在“量”的底部出現(xiàn)、而最晚則在“價(jià)”的底部出現(xiàn)，或者在二者之間。
從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行來看，“量”的底部出現(xiàn)在6-7月份的概率更大、而PPI的底部可能還滯后一些，可能出現(xiàn)在7-9月，從這一點(diǎn)來判斷利潤(rùn)同比的底部出現(xiàn)在二、三季度可能性更大、而不是一季度。
配置方面，首先，5-6月建議關(guān)注低估值藍(lán)籌的防御價(jià)值、“變局”下基建項(xiàng)目的重啟以及醫(yī)藥行業(yè)左側(cè)布局機(jī)會(huì)，并繼續(xù)關(guān)注早周期行業(yè)券商、地產(chǎn)、家電等的機(jī)會(huì)；其次，6月中下旬至7月初，中下游周期行業(yè)基本面或逐漸改善，建議關(guān)注機(jī)械、水泥、化工等中游周期行業(yè)；再次，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，則可關(guān)注上游周期行業(yè)及出口相關(guān)行業(yè)。
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