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　　朗姿股份:費(fèi)用率降促凈利潤大幅增長,四大品牌將全線發(fā)力

　　一季度凈利增92%,受益于銷售費(fèi)用率下降及利息收入增加2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3.17億,同比增長36.31%;歸屬上市公司股東凈利潤0.78億,同比增長92.36%,EPS 0.39元。

　　一季度銷售收入提升主要受益于公司上市后,品牌知名度和影響力進(jìn)一步提升;市場(chǎng)拓展能力增強(qiáng),終端渠道不斷增加,增加市場(chǎng)覆蓋和供貨所致。

　　凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速,主要受益于三點(diǎn):1)受規(guī)模效應(yīng)及運(yùn)營能力提升的影響,毛利率小幅上升0.60個(gè)百分點(diǎn)至60.74%。2)去年一季度有高額的時(shí)裝周支出(1000萬左右)而今年沒有,因此1Q12銷售費(fèi)用率同比大幅下降7.69個(gè)百分點(diǎn)到20.13%;3)受益上市融資后銀行借款減少和募投資金存款獲得利息收入,財(cái)務(wù)費(fèi)用率從-0.23%下降至-3.90%。

　　一季報(bào)管理費(fèi)用率升0.93個(gè)百分點(diǎn)至11.63%;資產(chǎn)減值損失從無到有,增加399萬;存貨比年初增7%達(dá)2.87億元,2011年秋季及以前的過季產(chǎn)品占比小于1/5,存貨結(jié)構(gòu)還較健康;應(yīng)收賬款比期初增46%達(dá)0.85億元;經(jīng)營性現(xiàn)金流0.43億小于同期凈利潤,系存貨增加、預(yù)收款比年初減少0.76億所致。

　　外延開店穩(wěn)步發(fā)展,四大品牌將全線發(fā)力公司終端遍布全國,2011年新增網(wǎng)點(diǎn)80家達(dá)388家,其中,朗姿223家、萊茵91家、卓可60家。公司12年將考慮對(duì)經(jīng)營業(yè)績好的經(jīng)銷商進(jìn)行讓利,刺激銷售增長。預(yù)計(jì)12年三大品牌將各開70家左右的終端網(wǎng)點(diǎn)。新品牌"瑪麗安瑪麗"marie n°mary2012年全國規(guī)劃新增80家門店,打開少淑女裝新市場(chǎng)。

　　目前收入構(gòu)成中,朗姿一家獨(dú)大。未來公司規(guī)劃朗姿銷售目標(biāo)向卓雅看齊,3-4年內(nèi)實(shí)現(xiàn)20億的營業(yè)收入規(guī)模;萊茵和卓可向現(xiàn)在的朗姿看齊, 3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)4.5億的營業(yè)收入;"瑪麗安瑪麗"的推出可充分利用公司原有的商場(chǎng)資源、多品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、設(shè)計(jì)銷售資源,面向現(xiàn)在的競爭品牌歐時(shí)力,目前以直營為主,定價(jià)比歐時(shí)力高10%。四大品牌同步發(fā)力,發(fā)展空間較大,同時(shí)聘請(qǐng)團(tuán)隊(duì)(來自IBM)整合各品牌資源以實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低成本。

　　股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)管理層凝聚力,維持業(yè)績預(yù)測(cè)及買入評(píng)級(jí)3月,董事會(huì)通過了《股權(quán)激勵(lì)(草案)》,計(jì)劃向60名董事、高管、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員授予股票期權(quán),主要行權(quán)條件是以2011年凈利潤為基礎(chǔ),11-15年復(fù)合增速不低于32.69%。同時(shí),公司還公布了《年度業(yè)績激勵(lì)基金實(shí)施方案》,激勵(lì)外國籍高管和核心人員,以不超過當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤的2%提取激勵(lì)基金,激勵(lì)條件同股權(quán)激勵(lì)方案。兩激勵(lì)方案受益人群寬廣,有效增強(qiáng)中高層干部的凝聚力。且行權(quán)條件偏高,展現(xiàn)了公司對(duì)未來高成長的信心。

　　公司一季報(bào)中預(yù)測(cè)12年上半年凈利潤同比增速20-50%,我們認(rèn)為這是公司考慮到尚余兩個(gè)多月銷售期給出的一個(gè)保守預(yù)計(jì)(2Q12凈利只需達(dá)到0.66億即可實(shí)現(xiàn)上半年50%的增速,vs2Q11凈利潤0.55億)。公司定位中高端女裝,多品牌成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)支撐公司以各種形式走多品牌路線做大做強(qiáng),我們看好公司未來業(yè)績?cè)鲩L,維持2012-2014年攤薄后EPS1.58元、2.18元和2.81元及"買入"的評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為新品牌開拓進(jìn)度及效果、12年8月底小非解禁。(光大證券 李婕)