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　　一季度行情過(guò)后，投資者也許會(huì)意識(shí)到曾經(jīng)熱烈討論的“強(qiáng)復(fù)蘇？弱復(fù)蘇？還是未復(fù)蘇？”都未能掩蓋中期反彈行情可以無(wú)視基本面的這一樸素投資觀。

　　同樣，盡管投資者通常會(huì)假設(shè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是股市增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，但事實(shí)上似乎并非如此。紐約梅隆銀行的一份研究發(fā)現(xiàn)，1970-2012年間的標(biāo)普500指數(shù)走勢(shì)與GDP之間幾乎不存在關(guān)聯(lián)。而從近年來(lái)各國(guó)股市的表現(xiàn)來(lái)看，似乎也是如此，以美國(guó)為例，道指自2009年以來(lái)，漲幅已達(dá)一倍多，而美國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)僅累計(jì)增長(zhǎng)7%；同期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有41%，但上證指數(shù)還未到2007年峰值的一半。

　　一本搜集了過(guò)去50年美國(guó)財(cái)富雜志對(duì)巴菲特的報(bào)道和巴菲特本人的幾篇文章的新書(shū)——《Tap Dance to Work》里也曾引述了“股神”在1999年寫(xiě)的一篇有趣的文章，其中巴菲特談到把1998年前的34年分成兩個(gè)階段（各17年）：一個(gè)大熊市，一個(gè)大牛市。道瓊斯指數(shù)在1964年底為874點(diǎn)，17年以后，即1981年底：還是875點(diǎn)。當(dāng)然，通脹侵蝕了購(gòu)買(mǎi)力。在第二個(gè)17年的起點(diǎn)，即1981年底，指數(shù)為875點(diǎn)，但是1998年底，它大漲到了9181點(diǎn)。同樣A股歷史走勢(shì)上也有著一致的驚人現(xiàn)象，如2005年上證998點(diǎn)大底和2008年1664點(diǎn)的大底。

　　因此，不難看出“股市增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)”的觀點(diǎn)雖然顛覆但似乎“正確”。

　　事實(shí)上巴菲特的意思并不是說(shuō)股市表現(xiàn)跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)，而是說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)固然重要，但是利率水平更加重要，高利率是股市的克星，雖然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)上漲，企業(yè)盈利大增，但市盈率卻會(huì)一路回調(diào)，即利率決定估值。

　　比如美國(guó)在上世紀(jì)80年代初，美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克通過(guò)嚴(yán)打通脹，才使得美國(guó)名義利率普遍下降，進(jìn)而出現(xiàn)了雖然經(jīng)濟(jì)疲軟，但是股市一路上行，同樣2009年后的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)收益率與股市之間的相互關(guān)系何嘗不是如此呢？

　　持相同觀點(diǎn)的還有《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》，其指出股票市場(chǎng)是受企業(yè)收益變動(dòng)及對(duì)這些收益的評(píng)價(jià)驅(qū)動(dòng)，其中對(duì)企業(yè)受益的評(píng)價(jià)還會(huì)受到一系列其他因素影響，如投資者的樂(lè)觀程度、企業(yè)發(fā)行或回購(gòu)股票以及替代資產(chǎn)的吸引力如何等等。

　　這意味著股票的長(zhǎng)期市盈率更取決于市場(chǎng)利率，股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)更取決于投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利的評(píng)價(jià)。

　　延續(xù)這一思路反思半年以來(lái)A股市場(chǎng)的走勢(shì)，不難看到從通脹角度出發(fā)，月度CPI數(shù)據(jù)的漲跌與股票市場(chǎng)呈現(xiàn)了較為明顯的負(fù)相關(guān)走勢(shì)，盡管受季節(jié)性因素導(dǎo)致今年2月CPI超出市場(chǎng)預(yù)期，但股票市場(chǎng)依然反應(yīng)敏感，自春節(jié)后即連續(xù)走跌。微觀層面來(lái)看，在銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率連續(xù)走低的月份也往往是股票市場(chǎng)走勢(shì)好轉(zhuǎn)的期間。

　　故而如果二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然延續(xù)目前態(tài)勢(shì)，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)能否達(dá)到投資者預(yù)期對(duì)于推動(dòng)A股市場(chǎng)走勢(shì)顯得尤為重要，這意味著4月份上市公司一季報(bào)披露期間，對(duì)于上市公司整體盈利的解讀是投資者首要考慮的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一，同樣投資者所關(guān)心的股票IPO何時(shí)開(kāi)閘、債券供給是否加大以及央行貨幣政策執(zhí)行情況也將決定市場(chǎng)實(shí)際利率的變化情況，進(jìn)而也會(huì)影響到股票市場(chǎng)的整體估值，整體來(lái)看，如果一季度管理層“弱復(fù)蘇+相對(duì)寬松流動(dòng)性”政策組合在二季度能夠持續(xù)的話(huà)，對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可能恰恰會(huì)是非?！凹m結(jié)”的一段時(shí)間。