地量不預(yù)示絕地反彈 9月仍存反彈機(jī)會(huì)
9月開門紅的好勢(shì)頭并未延續(xù)，本周二滬綜指再創(chuàng)年內(nèi)收盤新低。投資者當(dāng)前比較關(guān)心的問題是，市場(chǎng)經(jīng)歷了幾個(gè)月的低迷之后，9月能否迎來期望中的“金九銀十”？中原證券研究所所長袁緒亞和東海證券研究總監(jiān)鮑慶認(rèn)為，市場(chǎng)趨勢(shì)性調(diào)整或?qū)⒏嬉欢温?，但較大級(jí)別的反彈仍未到來。
記者 朱茵
地量不預(yù)示絕地反彈
中國證券報(bào)：今年可以說持續(xù)刷新多項(xiàng)紀(jì)錄，成交量也降到1100億元以下的水平，9月份的市場(chǎng)會(huì)不會(huì)絕處逢生？
袁緒亞：9月份反彈的可能性還是存在的，但庫存調(diào)整、海外波動(dòng)、做空、季末資金面及國慶長假仍將遏制市場(chǎng)反彈的高度。我們預(yù)計(jì)上證綜指月線或?qū)⑹粘鍪中?，并將市?chǎng)預(yù)測(cè)的難題留待10月之后揭曉。
鮑慶：今年的市場(chǎng)底肯定是跟著經(jīng)濟(jì)底出現(xiàn)的。雖然很多投資者往往認(rèn)為股市領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但這一次貨幣調(diào)控不可能出現(xiàn)大的寬松，財(cái)政不可能出現(xiàn)大的寬松，所以一定是經(jīng)濟(jì)見底之后整個(gè)股市才會(huì)見底。未來的盈利預(yù)期還有可能下調(diào)，所以即便整個(gè)市場(chǎng)底部區(qū)域已經(jīng)形成，但是還不具備向上反彈的動(dòng)力。這一次市場(chǎng)的底部形成應(yīng)該是比較漫長的。
9月份我個(gè)人覺得可能會(huì)存在一些次級(jí)反彈。第一，從成交量來看，目前的成交量還是比較低的，就是所謂的地量；第二，目前很多上市公司大股東或者是上市公司本身都發(fā)出了一些對(duì)股價(jià)低估的確認(rèn)信號(hào)，這對(duì)延緩下跌，構(gòu)成市場(chǎng)短期超跌反彈，可能會(huì)起到一定作用。所以9月份可以適當(dāng)關(guān)注市場(chǎng)，但是絕地反彈的時(shí)候還沒有到來。
中國證券報(bào)：既然經(jīng)濟(jì)底意義重大，那么四季度經(jīng)濟(jì)能否見底？
鮑慶：從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看還不能樂觀，但企業(yè)在主動(dòng)去庫存，特別是對(duì)原庫存下降的比較明顯，四季度可能會(huì)接近尾聲，特別是中游行業(yè)會(huì)去庫存比較快。我覺得未來經(jīng)濟(jì)有可能在四季度見底，但是這存在一定的不確定性，還要取決于外部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。目前的這個(gè)經(jīng)濟(jì)底部并不類似傳統(tǒng)底部，難以很快進(jìn)入復(fù)蘇期，更可能是進(jìn)入一個(gè)新的結(jié)構(gòu)調(diào)整，伴隨經(jīng)濟(jì)的慢速復(fù)蘇。
袁緒亞：我個(gè)人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從高速增長進(jìn)入到中速增長階段，6%-8%的增速比較合適。目前中國經(jīng)濟(jì)在2009年刺激政策之后，也只是在今年第一季度、第二季度剛剛進(jìn)入到8%以內(nèi)，還會(huì)有時(shí)間、政策的共振。去年大家普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)底是今年第一季度，沒有實(shí)現(xiàn)，又推到第二季度，然后又推到第三、第四季度。能推遲一年的周期判斷，這也太不準(zhǔn)確了。
隨著逆周期調(diào)控政策的持續(xù)推進(jìn)，以及去年四季度較低的基數(shù)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)的短周期見底回升仍是可期的，只是考慮到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長中樞依然處于下行過程，四季度即使經(jīng)濟(jì)見底回升，但幅度也可能有限，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)弱彈性。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的時(shí)間表現(xiàn)看，基于其慣性作用，理論上可能還會(huì)有繼續(xù)下探的要求，至于時(shí)間底線，要看投資、和進(jìn)出口的動(dòng)態(tài)狀況。我認(rèn)為四季度探底的判斷相對(duì)樂觀了些。從用電量、發(fā)電量增長等指標(biāo)看，沒有出現(xiàn)明顯的季度性波動(dòng)，以此分析經(jīng)濟(jì)階段性周期底部不具微觀指標(biāo)支持。從非生產(chǎn)性PMI指標(biāo)在56%以上的情況看，積極向好的因素也在增長，只是需要消費(fèi)政策的配合與支持。
突破點(diǎn)仍在民生
中國證券報(bào)：四季度在復(fù)雜的環(huán)境下怎么把握投資機(jī)會(huì)，未來兩個(gè)月的怎么關(guān)注？
鮑慶：在經(jīng)濟(jì)回落過程中，消費(fèi)類企業(yè)一般是比較穩(wěn)定的。從最近公布的中報(bào)來看，消費(fèi)類板塊的業(yè)績(jī)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)穩(wěn)定于周期類個(gè)股。這些個(gè)股我覺得是可以關(guān)注的，特別是其中有品牌優(yōu)勢(shì)、具有龍頭效應(yīng)的上市公司，更是值得長期關(guān)注。
另一個(gè)是財(cái)稅制度的改革。從去年開始國內(nèi)也啟動(dòng)了一些財(cái)稅改革，比如說營業(yè)稅改增值稅，會(huì)對(duì)相關(guān)的生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)構(gòu)成減稅利好。此外，醫(yī)療、相關(guān)主題也有望成為近期市場(chǎng)熱點(diǎn)。
袁緒亞：國家戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和民生戰(zhàn)略，應(yīng)該是政策要解決的問題。我認(rèn)為，近期可以清晰布局的就是民生戰(zhàn)略，包括收入分配制度的改革、刺激農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展等等，圍繞這方面尋找一些機(jī)會(huì)是比較實(shí)際的?？紤]到經(jīng)濟(jì)的弱彈性，出現(xiàn)大級(jí)別普漲行情較有難度，主題投資依然是市場(chǎng)主流思路，建議重點(diǎn)關(guān)注的是節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、醫(yī)藥生物、高端裝備等新興行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
還需等待“發(fā)令槍”
中國證券報(bào)：在經(jīng)歷了連續(xù)下跌以后，市場(chǎng)的投資模式是否已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變？投資者是不是還可以繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)消費(fèi)股的持有呢？
袁緒亞：市場(chǎng)的投資模式確實(shí)已經(jīng)發(fā)生變化。在運(yùn)行兩年之后，轉(zhuǎn)融通公司成立和融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)開通，市場(chǎng)投資模式正在發(fā)生微妙變化。做空時(shí)代的來臨，意味公募基金提高倉位、散戶儲(chǔ)蓄搬家入市、合力推高股指來盈利的意義已經(jīng)不大。在市場(chǎng)連續(xù)下跌之后，消費(fèi)股估值已趨于合理，但周期股仍然缺乏持續(xù)反彈的驅(qū)動(dòng)力。不過，我們并不認(rèn)為傳統(tǒng)的“喝酒”、“吃藥”代表了未來消費(fèi)股的投資路徑。在消費(fèi)方式、消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化下，新的消費(fèi)模式會(huì)產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)。
此外，雖然交通運(yùn)輸、鋼鐵、大化工等傳統(tǒng)行業(yè)的價(jià)值投資面臨挑戰(zhàn)，但資源類公司如天然氣、有色、稀土等不會(huì)因?yàn)槎唐诘闹芷谛越?jīng)濟(jì)衰退完全失去投資價(jià)值。像有色類價(jià)格與美元等波動(dòng)相關(guān)性極強(qiáng)，隨著美國量化寬松政策加碼，可能還會(huì)分享漲價(jià)的好處，走上價(jià)值回歸之路。
除了與收入相匹配的基本消費(fèi)增長外，以技術(shù)提升產(chǎn)品檔次刺激消費(fèi)極為重要，中國的地產(chǎn)投資與消費(fèi)、汽車銷售增長及電子產(chǎn)品的消費(fèi)等就能說明問題。目前技術(shù)升級(jí)刺激消費(fèi)的方向和產(chǎn)業(yè)還沒出現(xiàn)，這是制約中國經(jīng)濟(jì)消費(fèi)拉動(dòng)的最大問題。
鮑慶：長期來看，成長性的周期股進(jìn)入了減速的過程。未來看，中國經(jīng)濟(jì)相對(duì)彈性會(huì)下降，所以傳統(tǒng)的周期股本身的增長會(huì)放緩，相對(duì)估值中樞會(huì)出現(xiàn)下降。周期股中的資源股還是受國際大宗商品價(jià)格影響比較大的，有色股還是存在一些投資機(jī)會(huì)。防御性行業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)比較穩(wěn)健，同時(shí)與新興產(chǎn)業(yè)不同，這些公司的市值一般都比較大，容易吸納一些大的資金進(jìn)去。機(jī)構(gòu)投資者總是有一些配置的需要，所以這些板塊在未來中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力還沒有完全確立的時(shí)候，仍然會(huì)成為一些資金抱團(tuán)取暖的地方。
中國證券報(bào)：投資者關(guān)心2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口是否具備強(qiáng)支撐？
鮑慶：之前大家對(duì)2100點(diǎn)的期望還是比較高的，剛才說經(jīng)濟(jì)底還不是很明確，特別是9月份，四季度歐洲的一些問題，包括國內(nèi)限售股解禁，市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一些壓力，很有可能短期內(nèi)跌破2000點(diǎn)。但2000點(diǎn)一破，會(huì)有一些長期資金入注，有可能出現(xiàn)反彈，點(diǎn)位的支撐是存在的。
袁緒亞：2000點(diǎn)從技術(shù)來講是重要的支撐線，也是整數(shù)關(guān)口。現(xiàn)在來看如果要2000點(diǎn)不破，一是必須調(diào)動(dòng)外部資金，二是看政策信號(hào)。比如現(xiàn)在做空個(gè)股對(duì)投資者殺傷比較大，是否會(huì)有制度的安排，嚴(yán)禁非法或者惡意做空？這些實(shí)質(zhì)性的舉措如果能夠到位，再加上給投資者一些減稅、降低交易成本等利好，有可能產(chǎn)生積極效應(yīng)。(朱茵)
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