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　　南京證券 周旭 汪長勇

　　近期A股市場在國內(nèi)政策預期減弱、外圍不利因素升級的影響下，跳空走低，這顯示出短期基本面因素仍力壓政策的利好效應。不過，當前國內(nèi)經(jīng)濟運行仍處于安全區(qū)間，政策應對相對平穩(wěn)也在情理之中；如果經(jīng)濟面臨硬著陸風險，則政策力度肯定會升級。另外，外圍市場在希臘二次選舉臨近的關口，有望逐步恢復理性；且各經(jīng)濟體寬松政策的推出預期對于穩(wěn)定經(jīng)濟會起到至關重要的作用。總體看，希臘問題引發(fā)全球投資品市場動蕩將逐步減弱，A股在國內(nèi)政策的兜底效應和估值優(yōu)勢保護下，下跌空間將趨于有限。

　　經(jīng)濟下行風險可控

　　政策延續(xù)兜底

　　目前經(jīng)濟低速前進，但仍屬于合理的范疇。商務部部長陳德銘4日表示，我國經(jīng)濟調(diào)整的方向和目標正確，盡管現(xiàn)在經(jīng)濟增速有一點減緩，但還在正常范圍之內(nèi)，也在預期調(diào)整的目標內(nèi)，如果經(jīng)濟增速有繼續(xù)下滑的趨勢，政府將在保證國內(nèi)消費、國內(nèi)投資和促進國際貿(mào)易穩(wěn)定增長等方面采取多種措施。管理層的態(tài)度也很明了，如果后市經(jīng)濟出現(xiàn)硬著落，政策依然會出手；目前來看，經(jīng)濟依然在正常范圍的底部運行，因而政策只是維穩(wěn)。

　　政府治理經(jīng)濟、政策調(diào)整變動，均以宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)、就業(yè)充分、控制通貨膨脹、國際收支平衡為調(diào)控目標，在上述幾個目標沒有受到嚴重威脅的前提下，政府沒有動力進行政策方面大的調(diào)整。起碼到7月的年中經(jīng)濟工作會議召開之前，政策預期會一直存在，只是沒有08年4萬億那么火爆。當然，資本市場特別是股票市場的走勢并非只是依據(jù)宏觀政策的制定方向，資本市場有自身的影響因素。估值和市場情緒，從理性與感性兩方面影響著A股。我們看到目前A股市場整體市盈率只有13.9倍，市凈率也只有1.88倍，均處于歷史低位，特別是銀行股，市盈率和市凈率分別只有6.4倍、1.24倍，盡管銀行的業(yè)績增速下滑和不良資產(chǎn)反彈預期較重，但是銀行板塊目前的估值水平幾乎跌無可跌，這都暗示著權(quán)重股對指數(shù)具有較強支撐，未來指數(shù)下跌的空間相對有限。

　　外圍擾動加劇

　　基本面暫時占上風

　　外圍市場近期風起云涌，這主要源于主權(quán)債務危機的不確定性與實體經(jīng)濟的疲弱。但目前來看，債務危機的解決最大的可能性最終可能還是妥協(xié)，經(jīng)濟的走弱也會招致各經(jīng)濟體的不斷寬松政策應對，外圍的不確定性逐步在消失。

　　希臘6月17日的二次選舉，最終不管能否產(chǎn)生新一任的政府，不管是反緊縮還是支持緊縮方案的派別獲勝，最終希臘退出歐元區(qū)的可能性依然不會超過50%。最終的結(jié)果如果是左翼反緊縮派獲勝，最大的可能性依然是和德國等談判，減輕緊縮壓力、促進經(jīng)濟發(fā)展。當然如果支持緊縮派別獲勝，問題自然迎刃而解。目前資本市場對于債務危機可能反應過度，投資者心中可能更多夾雜著對實體經(jīng)濟的不安。從主權(quán)債務危機到金融行業(yè)收縮，再到影響到實體經(jīng)濟的演變過程，目前已經(jīng)反映在各經(jīng)濟體的數(shù)據(jù)中了。5月各經(jīng)濟體PMI數(shù)據(jù)大多走低，表現(xiàn)最好的也僅是日本的零下滑，表現(xiàn)不好的美國下滑1.3%至53.5%，6.9萬的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也大大低于預期。從美國到英國，從歐元區(qū)到澳洲，期待貨幣政策刺激經(jīng)濟的市場呼聲不斷上升。周二澳洲聯(lián)儲降息25個基點至3.50%，開啟了當前新一輪的政策寬松，市場轉(zhuǎn)而關注美國QE3的推出概率，總的來說避險情緒最集中的時候可能已經(jīng)過去。

　　當前在政策與基本面對市場影響的博弈中，投資者對于政策期望值逐步減弱，更加關注外圍動蕩，這使得市場主導驅(qū)動力趨向于基本面。在5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前，市場短時間內(nèi)依然延續(xù)謹慎心態(tài)；但A股的估值和目前依然未改變的政策基調(diào)，仍在對市場起著兜底作用。(周旭 汪長勇)